Jak zmienna jest baza pomiędzy futures na WIG20 a kontraktem wie dobrze każdy gracz na pochodnych. To w zasadzie część elementarza grających na „futach”, razem z innymi specyficznymi zachowaniami tego rynku, jak luki płynności, ataki koszyków, paniki, napady euforii itp. Wykres1 przedstawia wielkość bazy za ostatnie kilka miesięcy liczoną na bazie cen zamknięcia indeksu i kontraktów. Teoretyczna baza nie jest wielkością stałą, jak już wspomniałem zależy od
tłumacz przysięgły stopy wypłaty dywidendy indeksu (dividend yield), stopy po której arbitrażysta może pożyczać środki, oraz daty zapadalności indeksu. Przybliżoną teoretyczną wartość kontraktu futures wyliczyć można jako: poziom indeksu * (1 + (stopa procentowa – stopa dywidendy) * ilość dni do wygaśnięcia kontraktu/365). Większość spółek wchodzących w skład WIG20 wypłaca dywidendy w okresie czerwiec-lipiec, więc używanie średniej rocznej stopy dywidendy np. dla kontraktu marcowego (FW20H7) zaniżyłoby jego teoretyczną wartość.
Na zamknięciu sesji 25 stycznia br. WIG20 wyniósł 3399 punktów, zakładając zerową stopę dywidendy (do wygaśnięcia kontraktu w marcu nie zostanie wypłacona żadna dywidenda) oraz stopę procentową na poziomie 4,50% teoretyczna wartość indeksu WIG20 na 16 marca br. (ekspiracja kontraktów) wynosi 3399 * (1 + (0,045-0) * 61/365), czyli 3424 punkty, co na chwilę obecną daje teoretyczną bazę na poziomie 25 punktów. Patrząc na powyższą formułę łatwo zauważyć, że baza konwergować powinna do 0 w dniu ekspiracji kontraktu. Średnia baza w analizowanym okresie wynosiła 25,13, a więc nie różniła się znacznie od teoretycznej wartości bazy na chwilę obecną. Na szczególną uwagę w analizowanym okresie zasługują sesje 29 grudnia, oraz 18,19 i 22 stycznia. Na pierwszej z wymienionych sesji poziom optymizmu wywindował kontrakty na poziomy ponad 65 punktów wyższe niż indeks. Biorąc pod uwagę teoretyczną bezę dla tego okresu – około 36 punktów – poziom bazy powyżej 65 punktów wskazywał na znaczne przewartościowanie kontraktu. Patrząc na wykres 1 widzimy wyraźnie, że wartości bazy na poziomie 60-70 punktów uznać można za ekstremalne i krótkotrwałe. W takiej sytuacji jedynym rozsądnym z punktu widzenia arbitrażysta rozwiązaniem była sprzedaż kontraktu futures i zakup indeksu na rynku kasowym. O ile pierwsza noga transakcji jest dość łatwa do realizacji, o tyle zajęcie pozycji na rynku kasowym nie jest już tak proste. W praktyce możliwości jest kilka. Jedną z nich jest zakup koszyka akcji replikującego indeks WIG20.
Baza i arbitraż na GPW – historia ostatnich miesięcy tłumacz przysięgły fragment 20